Рубль - доллар: падение или рост?

Когда мировые финансовые рынки начинает трясти, отголоски доходят и до России. Индекс РТС снизился, котировки облигаций стали падать, а ставки по межбанковским кредитам и волатильность рубля — расти. Тем не менее, по нашим прогнозам, тренд на укрепление рубля сохранится: к концу года его курс достигнет 25,34 руб. за $1.

События последнего месяца заставили вспомнить то, чего мы не видели уже несколько лет: обесценивание рубля и валютные интервенции Центрального банка. Инвесторы задумались о крепости национальной валюты.

Первые признаки роста волатильности обменного курса появились еще в конце июня. Мы связывали это с новой тактикой ЦБ: ослабление рубля позволяло снизить приток спекулятивного капитала в страну, а это в свою очередь должно было ослабить инфляционное давление. Но на второй неделе августа ситуация изменилась на противоположную: Центробанк за один раз поднял курс рубля к бивалютной корзине на 0,5%. Если учесть неутешительные данные по инфляции, этот шаг ЦБ вполне ожидаем. Тогда руководство Центробанка заявило, что до конца года укреплений больше не будет. Во второй половине августа новое изменение: резкий рост спроса на доллары со стороны нерезидентов - и рубль опять обесценился до уровня, который мы наблюдали в середине июня. Чтобы предотвратить чрезмерное падение курса, Центральному банку пришлось вмешаться и продать часть золотовалютных резервов.

Ситуация близка к кризису? Вряд ли. Обеспечивать стабильность национальной валюты, в том числе продавая и покупая валюту из своих резервов, - одна из основных функций Центробанка. Тем более что проданные на сегодняшний день $3 млрд составляют меньше 1% от общего объема резервов, а торговый баланс  (см. допматериал №1) и счет текущих операций по-прежнему положительны. Так что приток иностранной валюты в страну не иссякает.

Какие же выводы можно сделать из этих действий ЦБ? Во-первых, стало очевидно, что, позволяя рублю сильнее колебаться, Центробанк все равно не допустит его сколько-нибудь заметного ослабления. Во-вторых, Центробанк по-прежнему рассматривает обменный курс как один из самых эффективных антиинфляционных инструментов.

Правительству вряд ли удастся удержать инфляцию на уровне 8% к концу года (см. допматериал №2). На конец июля инфляция за 12 месяцев составила 8,7%, в августе рост цен ожидается на уровне августа прошлого года, то есть около 0,2%. Снизить рост индекса потребительских цен - приоритетная задача правительства и ЦБ перед выборами, поэтому до конца года мы ждем минимум еще одного укрепления российской валюты к бивалютной корзине. В декабре курс рубля к доллару может составить 25,34 руб./$. После выборов темпы укрепления отечественной валюты снизятся. Если в этом году рубль укрепится к бивалютной корзине на 2,6%, то в следующем - только на 1% (см. допматериал №3).

Автор: Ирина Лебедева, экономист "Deutsche Bank Россия"
Опубликовано в журнале SmartMoney 03 сентября 2007